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2017年金融市場充斥的詞匯：高市場估值、巨大的政策不確定性、加劇的地緣政治沖突、不靠譜的美國總統(tǒng)……

在高盛新發(fā)布的這篇報告——2017年全球經(jīng)濟展望中，該行將美國經(jīng)濟形容為剛剛經(jīng)歷了一場宿醉，自金融危機陷入低谷以來，高盛認為美國經(jīng)濟依然處于優(yōu)勢地位，并建議投資者加大對美股的配置比重，即使現(xiàn)在的美股他們也承認被嚴重高估而且美國政策也存在極高的不確定性。

高盛在去年的展望報告中就提到，在當(dāng)前的情況下作出準確的預(yù)測難之又難。而今年，又有了一個來自特朗普的挑戰(zhàn)，在他的新政府治理下，美國政策也可能會像特朗普一樣不走尋常路。

增長改善：高盛預(yù)計全球經(jīng)濟活動在今年將有所加速，美國、歐洲、日本和很多新興經(jīng)濟體的增長將“適度加速”，而中國的經(jīng)濟增長則會出現(xiàn)小幅放緩。

低衰退風(fēng)險：寬松的貨幣政策和財政刺激政策將大大降低主要發(fā)達國家和新興市場國家出現(xiàn)經(jīng)濟衰退的可能性。

寬松繼續(xù)：美國貨幣市場可能會繼續(xù)維持良好狀況，這主要基于美聯(lián)儲緩慢和穩(wěn)定的加息步伐。與此同時，其他發(fā)達國家的央行依然在不斷擴大其資產(chǎn)負債表規(guī)模。

繼續(xù)投資：全球各種風(fēng)險還不足以破壞高盛的核心觀點，就是高盛對美國經(jīng)濟復(fù)蘇的樂觀使其對美股繼續(xù)充滿信心，股票投資的回報率將超過持有現(xiàn)金和債券。

普通回報：雖然高盛建議客戶繼續(xù)投資，但他們的回報預(yù)期只是一般般。預(yù)計一個中等風(fēng)險、多樣化的投資組合在2017年的回報率會在3%左右。

隨著過去一年里美股、高收益?zhèn)兔涝纳蠞q，高盛繼續(xù)降低了其投資策略的整體風(fēng)險水平。根據(jù)風(fēng)險值，2016年初，高盛將風(fēng)險敞口從2015年的最高水平下調(diào)了50%。2016年底，進一步下調(diào)了風(fēng)險水平。

減持固定收益資產(chǎn)：我們繼續(xù)建議減持美國固定收益資產(chǎn)，因為美聯(lián)儲加息進程緩慢，但是實際聯(lián)邦利率在不斷上升。我們預(yù)計美國10年期債券的收益率會在2.5%-3%的區(qū)間。因此，我們預(yù)測短期和中期固定收益資產(chǎn)的回報率為1%，而10年期美債收益率幾乎為零。長期債券的收益率甚至可能會是負數(shù)。

適度重倉美國銀行股：盡管美國銀行股在去年的回報率就高達31%，我們依然維持對該板塊的適度重倉。受加息影響，銀行股短期內(nèi)受益。再加上特朗普對金融監(jiān)管的進一步放寬政策，我們預(yù)計銀行板塊今年的回報率將為7%。

做空人民幣：2016年我們都在不斷增加人民幣空頭頭寸。中國面臨多重壓力：經(jīng)濟下行壓力，連續(xù)32個月的資金外流，強勢美元以及特朗普跟中國的潛在貿(mào)易沖突。我們預(yù)計人民幣在今年會貶值7%，而如果中國管理層突然放棄維穩(wěn)匯率，人民幣的跌勢將進一步擴大，貶值幅度可能達20%。

1）美股仍然是全球最好的長期投資資產(chǎn)；

2）美國的政策背景依然利好美國經(jīng)濟，得益于相對寬松的貨幣政策和不太嚴格的監(jiān)管環(huán)境，2017年美國經(jīng)濟還將呈現(xiàn)上漲趨勢；

3）全球經(jīng)濟將溫和增長，GDP增速預(yù)計會從2016年的2.5%升至2017年的2.9%，這主要得益于幾個主要國家的寬松政策；

4）雖然特朗普提出的關(guān)稅政策和貿(mào)易協(xié)定可能會對金融市場形成一定沖擊，但特朗普自稱是“生意人”，如果有需要，相信他會作出相應(yīng)調(diào)整以達到他的目的。短期內(nèi)，美國經(jīng)濟可能會有顛簸，但不會脫軌。一直以來，我們都認為美國經(jīng)濟是“半滿”的，雖然有人認為是“半空”的，并指出美國生產(chǎn)率增速在下降，勞動人口增速也不大樂觀，但這并不意味著美國經(jīng)濟是停滯不前的，其實恰恰相反。

高盛表示，與近幾年顯著不同的是，美元在2016年并不享有明確的支配地位（如圖）。比如，日元結(jié)束了對美元的四年下跌，某些新興市場貨幣，如俄羅斯和巴西貨幣實際上對美元處于升值。雖然美元對歐元、英鎊和墨西哥比索有明顯的升值，但2017年這些貨幣的風(fēng)險回報情況將更加平衡。

但是美聯(lián)儲的加息政策仍將繼續(xù)利好美元，在報告中，高盛也將這一觀點融入到了投資策略中，比如對歐元、日元和英鎊保持中立，并繼續(xù)看空人民幣對美元匯率。

未來三年內(nèi)，高盛認為，美元的上行周期將終結(jié)。畢竟，經(jīng)過通脹調(diào)整，美元估值已經(jīng)接近相對于美國貿(mào)易貨幣貨幣的歷史平均水平。此外，美元牛市持續(xù)時長正接近前兩次的美元牛市（如圖），而且當(dāng)美國貨幣政策出現(xiàn)轉(zhuǎn)向的時候，其他主要國家也在努力跟進。

高盛雖然看多美元，但美元上升的步伐會較為緩慢。

然而，新政府提出的公司稅改制度可能會給美元帶了巨大的上行風(fēng)險。例如，有幾個眾議院共和黨人就支持依消費地點征收的稅制（destination-based tax system），在這種稅制下，出口多的公司稅率將會降低，而進口多的公司稅率將會增高。先不論這個新稅制會帶來怎樣的好處，高盛認為這至少代表了美國和其他國家之間的貿(mào)易會變得更加緊張。

而且在理論上，在理論上會推高美元的匯價，高匯率進而對沖稅收補貼。通過計算，20%的稅制調(diào)整，就意味著美元增值20%。這將導(dǎo)致貿(mào)易戰(zhàn)進一步升溫，海外風(fēng)險加劇，最后外匯市場的贏家可能就是歐元和日元，而新興市場貨幣最遭殃。

盡管如此，對美元風(fēng)險也不是完全向上的，因為當(dāng)前的美元匯率已經(jīng)提前消化了一部分利好消息，比如美聯(lián)儲加息預(yù)期，而且市場對特朗普政策的預(yù)期也在不斷降低。

總之，高盛預(yù)計美元會有所升值，但速度較慢，波動性也會比往年更大。